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海外投資機構A股避險策略: 加大風險對沖降低倉位 “先活下來”
中國基金網 時間: 2018-10-19 06:31:37 來源:陳植 21世紀經濟報道

[中國基金網19日訊]

截至10月18日收盤,上證指數報在2486.42點,盤中不但觸及年內低點2485.62點,還將年內跌幅擴大至24.8%。

這也讓一家投資A股的海外投資機構負責人薛剛(化名)倍感擔憂。

“18日當天A股投資基金產品年內凈值跌幅超過11%,若持續下跌,很快會觸發海外LP(出資人)的贖回壓力。”薛剛告訴21世紀經濟報道記者,2016年這款A股投資基金產品面世時,基金管理團隊曾與LP約定,若產品凈值在任何一年的跌幅超過15%,將啟動產品清盤程序。

他直言,目前遭遇類似業績壓力的海外投資機構不在少數。

“不少海外機構所發行的A股投資產品凈值年內跌幅在8%-15%之間。”一位熟悉海外投資機構A股投資業績的國內私募基金經理告訴記者,其中包括去年底成立的富達中國股票1號私募基金,凈值跌幅一度超過10%;同期成立的瑞銀中國股票精選1號年內收益也徘徊在-6%左右,只有采取市場中性等另類策略的海外投資機構A股投資產品還能保持正回報。

“事實上,當前我們針對A股低迷狀況正持續調整投資策略,一方面加大風險對沖與套利策略,另一方面優化投資模型因子迅速剔除存在股權質押強制平倉、債務違約等風險的個股。”薛剛透露。甚至為了避免產品清盤,基金管理團隊內部再度要求將A股股票倉位從50%下降至30%。

他表示,目前整個基金管理團隊的最大期望,就是先讓這款產品存活下來。

調整投資策略仍難逃凈值下跌

薛剛告訴記者,2016年他所在的美國對沖基金剛進入A股市場時,由于資金規模不大,整個產品主要采取自下而上的個股精選投資模式,一度取得不錯的成績(16年收益達到12%),隨著這款產品募資額持續擴大,加之A股指數呈現震蕩格局,去年起他們決定引入量化投資策略,調整相應的一籃子A股股票投資組合。

“考慮到去年大盤白馬股上漲且小盤成長股股價回落,因此我們和眾多外資投資機構一樣,在年初加大了市值因子的權重,沒想到它如今卻成為產品凈值持續下跌的幕后推手。”他表示,其管理的這款A股投資產品過去兩周的凈值跌幅甚至超過過去兩個月凈值累計跌幅,導致自己遭遇巨大的問責壓力。

“這兩天對沖基金美國總部一直發函詢問,為何A股投資組合凈值跌幅突然大幅增加,為何基金管理團隊沒有提前預見到這個市場風險。”他坦言。

針對A股市場波動變化,9月以來他已經對這款A股投資產品量化投資模型因子做出了正確調整,一是在價值因子里,對大盤白馬股進行中立調整(SOE-neutarl),;二是在財務會計質量因子里,剔除了重組概念股與股權質押占比較高的股票。與此同時,他們還削減成長因子的權重,原因是秉承高成長特點的創業板中小市值股票卻是今年以來跌幅最大的受害者之一。

“沒想到10月以來A股受美股大跌沖擊快速回調,令我們在調倉前,遭遇了凈值快速下滑,導致整個因子優化策略收效甚微。”薛剛無奈表示。

為了盡可能緩解凈值跌幅,本周整個量化投資團隊又開啟新一輪因子優化操作,一是針對油價持續上漲對眾多上市公司業績構成負面沖擊,打算加入高油價因子,將業績受損較高的A股上市公司迅速從投資組合剔除;二是針對近期上市公司債務違約風波再起,打算將高負債率、近期存在大量債券到期且融資能力不強的上市公司納入風險預警名單,一旦有風吹草動迅速清倉。

在他看來,此舉可以讓A股投資產品減少踩雷風險,從而確保凈值不會突然間跌幅過大而觸及清盤線。

多位海外投資機構負責人也對此感同身受。

一家美國對沖基金駐上海辦事處代表告訴記者,隨著A股持續低迷,近日他所在的對沖基金也專門圍繞A股投資舉行了兩場內部探討會,基金投資委員會決定加大A股風險對沖策略的投資占比,比如在境內股指期貨空倉開設依然受限的情況下,考慮在境外買入3倍沽空A股的ETF對沖A股持倉風險;或者抽出更多資金專注市場中性套利策略的投資。

朝陽永續最新數據顯示,今年以來另類投資策略反而在A股低迷期間處于業績跑贏陣營。今年前8個月所有類型私募產品整體業績回報為-7.83%,最大回撤值達到15.38%。但管理期貨CTA、股票市場中性、套利策略等量化私募產品同期回報率分別達到6.05%、1.88%、1.32%,且它們的最大回撤值不到7%,遠遠低于行業平均水準。

“其實我們當前的想法很簡單,就是減少A股投資組合凈值跌幅,避免對沖基金總部將資金從A股撤離,因為這筆資金要重返A股投資,可能需要漫長的投資決策流程。”上述代表坦言。

歐美LP機構選擇觀望

A股持續低迷,正悄然影響海外LP(出資人)對A股的投資熱情。

一家香港對沖基金經理告訴記者,近期他準備發行一款掛鉤一籃子A股股票的量化投資ETF產品(通過滬股通與深股通投資境內A股),原以為趁著9月底A股加入富時羅素指數之機能輕松募集資金,但他發現近期歐美國家養老基金與FOF機構對A股投資興趣較年初有所降溫。

“年初我們發行過一款類似投資策略的A股ETF產品,不到一周完成了2.5億美元募資額,如今兩周在多個歐美大城市募資路演所獲得的認購額不到1.6億美元。”他透露,這些歐美大型LP機構擔心中國宏觀經濟下行壓力與中美貿易摩擦延續,將令A股估值持續走低,不如等到A股發出明確的底部信號再考慮入場抄底投資。

這位香港對沖基金經理還發現,盡管A股先后加入MISC新興市場指數與富時羅素指數,但歐美大型LP機構對A股的投資占比上限依然設定在1%-2%以內,原因是他們認為美國經濟一枝獨秀,讓美股更具備賺錢效應,因此暫不打算跟隨MISC中國指數加大A股配置力度。

“這也與近期MISC中國指數成分股頻頻遭遇財務質疑有著一定關系。”一家內地私募基金經理分析說。比如MSCI中國指數成分股之一的康美藥業之所以連續多日下跌,因為市場對這只醫藥行業大型白馬股財務數據(一面高負債率一面擁有大量現金儲備)存在疑慮。這讓歐美LP機構擔心前些年中概股財務問題引發的沽空浪潮再度來臨,因此放緩了A股配置力度。

記者多方了解到,為了吸引歐美LP能盡早加大A股投資,海外投資機構開始在境內高薪聘請操盤高手創建不同風格的A股投資策略。

“畢竟,A股屬于散戶市場,有些操盤手擅長利用散戶投資者的各種錯誤投資行為獲取不錯的價差套利收益,這也是我們在加大風險對沖策略降低凈值波動性同時,獲取超額收益吸引歐美LP資金的重要籌碼之一。”上述香港對沖基金經理指出。

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