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股債性價比轉換 A股有望迎來估值修復行情
中國基金網 時間: 2018-10-18 06:23:11 來源:王姣來源: 中國證券報

[中國基金網18日訊]

  10月以來,避險情緒驅動下股債“蹺蹺板”效應明顯。截至17日,上證綜指累計跌幅超9%,10年期國債收益率則下行至3.58%,創8月底以來新低。

  機構分析稱,當前股市尚未企穩,避險情緒可能繼續推動債市上漲,但股債性價比正在發生轉換,股市估值已降至近三年來新低,經濟、政策預期向好背景下,A股有望迎來結構性修復行情,而通脹、匯率、利差等約束下債市上漲動能不足,未來股弱債強的行情可能發生反轉。

  避險情緒驅動股跌債漲

  “國慶節后央行定向降準落地,市場資金面寬松,但國債期貨的兩次大漲均由股市下跌推動。”回顧節后資本市場行情,市場人士如是點評。

  最近一周多時間,市場呈現較為明顯的股債“蹺蹺板”效應。如10月11日,滬綜指大跌5.22%報2583.46點,創兩年半最大單日跌幅;債券市場則表現強勢,當日10年期國債期貨主力合約T1812大漲0.41%,創近三個月最大單日漲幅,中債10年期國債收益率大幅下行3.5BP。

  這一波A股大跌主要是受美股影響,隨著市場風險偏好回落,大量資金涌入債市避險,推動收益率下行。10月10日、11日,標普500指數分別大跌3.29%、2.06%,15日再跌0.59%,對次日國內股、債市場情緒均形成較大干擾。

  “近期債券市場缺乏趨勢方向,股市受外盤影響大幅下跌,避險情緒顯著抬升帶動債市走強,短期內債券走勢由避險情緒的變化主導交易行為。”華創證券債券屈慶團隊點評稱。

  業內人士透露,目前外部市場的不確定性對金融期貨的情緒影響較大,股指期貨和大宗商品的部分資金也已經使用國債進行對沖。

  A股性價比上升

  從以往經驗看,股債“蹺蹺板”效應在股市大跌初期較為明顯,隨著避險情緒減弱,“蹺蹺板”效應將有所緩和,此次似乎也不例外。

  “6月初時滬綜指約3100點,到7月初下跌了350點,10年期國債收益率下行18BP至3.47%左右,而國慶節后滬綜指已下跌近300點至約2550點,創業板指跌幅更大,但僅推動10年期國債收益率下行4BP左右,股市下跌對債市的利好明顯減弱。”屈慶團隊表示。

  市場人士認為,短期內股市尚未企穩,避險情緒有望繼續推動債市上漲,但當前市場環境已經發生了變化,尤其股市估值已降至近三年來新低,股債性價比正在發生轉換。

  “股市性價比上升,債市性價比下降。”中金公司分析師陳健恒、姬江帆等表示,近一個月股市繼續下跌,當前股市估值已降至近三年來新低,滬深300PE降至10.72(上月10.91)。股債性價比正在發生轉換,國債收益率與股息率利差已經壓縮至歷史低位,滬深300PE倒數與國開債收益率利差進一步走擴。

  站在當下,多數機構對A股估值修復行情充滿期待。如中泰證券策略團隊稱,目前美國的經濟基本面尚不支持股市趨勢性下跌,對A股的映射作用將減弱;另一方面,國內政策呵護利于市場情緒回暖。從估值來看,當前股市已具備明顯配置價值。

  光大證券策略團隊指出,當前A股積極因素在累積:第一,政策層面積極應對股價下跌所形成的質押風險,有助于上市公司補充流動性,緩解償債壓力。第二,市場經歷波動后,估值隱含的經濟增速已經回落至經濟增長底線以下,四季度出口面臨放緩壓力,國內政策再調整延續,有助于估值修復。

  海通證券策略團隊指出,短期而言,美股快速急跌影響A股情緒,但中期而言,隨著A股納入MSCI和富時羅素指數,從全球資產配置角度看,估值盈利匹配度更好的A股吸引力在上升。

  利率下行面臨約束

  分析人士認為,股債“蹺蹺板”效應正在減弱,債市終將回歸基本面驅動。

  從當前市場環境看,隨著寬貨幣向寬信用傳導,穩增長效果逐漸顯現,債券收益率下行正面臨約束。

  “經濟走勢和通脹趨勢的變化幅度或為債市提供新方向,中長期看,當前穩增長政策逐步出臺,將緩解市場對于經濟悲觀預期。”屈慶團隊稱。

  機構認為,年內通脹壓力不大,但考慮明年上半年的低基數,通脹擔憂仍可能限制長端利率的下行空間。

  投資者對債市的另一重要擔憂在于匯率和中美利差的掣肘。截至10月16日,中國、美國10年期國債收益率利差約42BP,位于七年多以來的低位。

  中金公司指出,美聯儲加息仍在繼續,目前看12月加息概率較高,且進入10月美聯儲縮表量將進入最高檔,人民幣匯率貶值壓力增加,后續中美利差料繼續收窄甚至可能倒掛。

  國泰君安固收首席覃漢認為,中美利差過窄甚至倒掛勢必會造成人民幣一定的貶值壓力,只要央行對于人民幣仍有階段性的“底線思維”,那么長端利率下行就存在硬性約束。

  “考慮到美債利率走高、國內通脹壓力顯現、地方債供給增加、寬信用效果仍待確認等,短期內利率或仍以震蕩為主。”中金公司表示。

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